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作者|Resin

2019年上半年,出手做空中国企业的做空机构新老兼具,既有已经打响名号的艾默生、博力达思,也有从去年才开始发布做空报告,对象皆是大型上市公司的GMT Research,还有至今仍默默无闻的空城研究(Emptycity Research)。

2019年下半年刚开始,这个因曾高频做空中概股被誉为“中概股杀手”的知名做空机构浑水(Muddy Waters Research)终于找到了2019年的新目标,并在最近向其发起了“进攻”。

7月7日、9日,浑水对接连向安踏网易体育(02020.HK)发出两篇做空报告。直言这家中国最大的网易体育用品公司,利率过高、财务造假、有意欺骗外部投资者。

第一份做空报告,安踏市值就蒸发百亿港元

7月7日,浑水首先发布一篇名为《ANTA Part Ⅰ:Turdsin the Punchbowl(安踏第一部分:行业里的老鼠屎)》的研究报告,指出安踏通过控制大多数一级经销商捏造利润。从标题中的partⅠ可以看出,浑水早就将对安踏的做空报告分为多个部分,计划好对安踏进行多重做空,正如在2018年做空好未来一样(浑水在2018年曾四次做空好未来)。

受浑水做空影响,安踏在7月8日股价大跌,盘中一度下跌8.14%,之后略有反弹,股价逐渐回升,截止当天收盘,安踏股价为51.25港元/股,下跌7.32%,市值蒸发超过百亿港元。值得注意的是,安踏在8日下午13点起短暂进行买卖,否则安踏的股价可能会下跌更多。

9日,浑水发出第二份做空安踏的报告,《ANTA Part Ⅱ:”Mens Rea”(犯罪心理)》,称安踏网易体育在首次公开募股后不久,安踏进行了一系列交易,浑水认为安踏内部人士欺骗投资者,并以投资者为代价获取利益。2008年时,安踏内部人士剥夺了公司的宝贵资产——国际品牌零售业务,并试图隐瞒这一事实。

在当天,开盘时,安踏发出澄清及恢复买卖公告,坚决否认浑水的指控,并称浑水做空报告的内容不准确及具误导性。并列出七条对此前浑水做空报告中指出的问题进行澄清。而在当天稍晚又针对浑水的第二份做空报告发布澄清公告。

但可能是受到两份澄清公告的影响,浑水的第二篇做空报告并没有像第一篇做空报告一样引起很大反响。甚至第二天收盘时,安踏股价还涨了0.20%。

7月9日收盘安踏回涨0.20%

第二份做空报告收效甚微,但是通过浑水在2018年四次做空好未来的先例,可以推测,“中概股杀手”不会轻易收手,短期内可能就会发出针对安踏网易体育的第三份做空报告。另外如今的时间点已接近上市公司半年报披露时间,以2018年浑水做空好未来为例,浑水针对好未来的第四份做空报告就是在好未来发布第一季度财报前夕发布的,受浑水第四份做空报告的影响,即便好未来2018年第一季度财报数据喜人,营收和净利润双双呈现高增长,依旧股价大跌7%。

一年三次被做空,官方回应敷衍不解释

在此次浑水出面做空安踏前,安踏还被GMT和Blue Orca Capital做空。

2018年6月13日,GMT Research发布报告做空安踏。但此时GMT才亮相做空不久,而且此次它的做空报告并非只针对安踏网易体育一家中国上市公司,而是包括安踏、李宁、特步、361度在内的多家中国上市网易体育用品公司。

GMT针对中国网易体育用品公司发布的做空报告

GMT报告中称,安踏、李宁、特步、361度在内的7家公司与被证实是骗子的公司存在相同特征。其中重点质疑安踏,指出安踏存在营业利润过高,现金或预付账款存在大量异常,为配合虚增的收入衍生了大量现金流,存货量相对于收入比例过低,预付账款相对于存货比例过高等问题。尤其点出安踏2017年公司的营业利润是有史以来第三高,“高到难以置信”,认为安踏要么是世界最好的网易体育用品公司,要么就是个骗子,但GMT更倾向于安踏是后者,认为安踏只值10美元。另外GMT报告中还称李宁虚增了2011年以来的营收,特步涉嫌操纵利润,361度虚增利润......

虽然是广散网多捞鱼,但是不能否认GMT这次做空确实有效果。该报告发出后,港股市场中的网易体育用品股全线大跌,其中GMT报告中着重点出的安踏在6月14日更是跌幅超过7%。

而在浑水出动的一个多月前,“杀人鲸”Blue Orca Capital也对安踏发起狙击。

5月30日,Blue Orca Capital创始人,也是前做空机构Glaucus的创办人之一的Soren Aandahl在Sohn Investment Conference投资论坛上,公开质疑安踏的企业管理水平以及旗下品牌FILA(斐乐)收入不透明,认为安踏股价有34%的下降空间。

曾成功做空新秀丽等中概股的“杀人鲸”在做空方面的影响力自然比2018年才出道的GMT强很多。消息一出,当天安踏股价盘中一度大跌近13%,随后股价又逐渐拉升,最终以跌5.53%收盘。

而这次浑水做空安踏的报告同前两次做空安踏的做空机构一样,质疑了安踏比国际一流网易体育用品公司都高的利率,在此之上并质疑了安踏财务造假和欺骗投资者。

但是安踏面对做空机构时的澄清却显得并没有那么有力度,如果翻出安踏澄清这三次做空的公告,很容易发现,安踏在前两次的做空澄清公告的内容如出一辙。内容均为“强烈否认,并认为有关猜测不准确及具误导性”,除此之外没有更多针对做空机构猜测和质疑的解释。

安踏13个月三次被做空的相对时间及对股价的影响

前两次官方回应敷衍,但是在第三次,安踏终于对做空机构的质疑给出反驳。为何?“13个月3次”的高频率做空,且质疑的问题在前两次做空中也均有出现,浑水这次的做空,安踏无法再简单的回应了。在7月9日公布的澄清及恢复买卖公告中澄清了浑水对于“控制一级经销商”指控,表示浑水报告中提到的所有本集团25家分销商为独立第三方。

7月9日,安踏针对浑水第一次做空报告中的“控制一级经销商”的指控进行回应

但是对于浑水第二份做空报告,安踏的澄清又回归“强烈否认,并认为有关猜测不准确及具误导性”。

安踏针对GMT做空的澄清

安踏对Blue Orca Capital做空的澄清

安踏在7月9日针对浑水第二次做空报告的澄清

值得注意的是,安踏在一次澄清公告中回应仅仅是这对“控制一级经销商”这一点,并没有对利润率高、财务造假、内部人士贱卖上市公司资产等质疑进行回应。

做空机构偏爱,都怪安踏业绩太好

仅13个月内,安踏被三次做空,而且盯上安踏的做空机构也从刚出道的GMT变成看“杀人鲸”Blue Orca Capital,如今更是得到“中概股杀手”浑水的“青睐”。

究竟是什么让做空机构如此偏爱安踏?

前面提到了三家做空机构都对安踏利率过高提出质疑,认为安踏财务造假,虚增收益。据安踏2018年年报显示,安踏全年营收241亿,归属于母公司股东利润为41.03亿。而中国网易体育用品上市公司李宁,2018年全年营收为105.11亿,净利润为7.15亿。仅相当与安踏2015年的营收,但是在净利润方面,安踏2015年的净利润却为20.41亿,是李宁2018年的近3倍,而2018年净利润更是李宁的5倍还要多。

大家同样是中国网易体育用品公司,为什么唯独你安踏这么优秀?全年营收,净利润都远超李宁。而且相比安踏,最近几年李宁在服装市场上大出风头,在2018年还登上纽约时装周走秀,率先在运动时尚领域打开道路,而安踏品牌形象和以前相比并没有太大变化,旗下仅有FILA有“时尚”基因,在年轻人市场中比较走俏。

那么为什么安踏的营收和净利润会和同样是中国网易体育用品品牌的李宁有如此大的差距呢?这一点也正是GMT、Blue Orca和浑水相继做空安踏的原因。

另外安踏针对此前两次回应的“敷衍”也被看作是不敢正面回应。距离GMT第一次做空安踏到如今的一年时间,安踏始终没有对自己的利率高于国内同行,甚至高于国际网易体育用品同行给出解释。

面对来势汹汹的浑水,这次安踏是否会向迷惑的投资者和吃瓜群众给出强有力的回应,啪啪打脸浑水?还是在浑水正在酝酿中的第三份、甚至第四份做空报告中被打的还无还手之力?我们拭目以待。

作者|Resin

编辑|小鬼当家

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