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浙江中胤时尚股份有限公司(下称“中胤时尚”)奔赴深圳创业板,如果成行将成A股市场专营时尚鞋类设计的第一股,让投资者质疑的是,公司截至2018年底的非流动资产仅为5581.58万元,拟融资额却高达5.77亿元,轻资产模式下的“蛇吞象”能带来多少期待?

“蛇吞象”式融资

公开资料显示,中胤时尚成立于2011年10月21日,以时尚产品设计为核心业务,主要开展鞋类设计。2016年至2018年报告期,中胤时尚营收分别为3.90亿元、6.20亿元和6.24亿元,归属净利润分别为2400.95万元、5379.63万元、8479.59万元。

中胤时尚表示,目前公司拥有员工180余名,其中设计人员(含研发)占比超过 50%,是一家明显以研发设计为驱动力的轻资产运营公司,研发设计的鞋履产品受到了CCC、Lady Stork、匹克等欧洲知名大品牌的青睐。

正是公司的轻资产模式,成为了投资者不得不重点注意的雷区。

报告期内,中胤时尚总资产呈现较快增长的趋势,资产总额由 2016 年末的1.31亿元增长至 2018 年末的 4.19亿元;流动资产由1.16亿元增长至3.63亿元;非流动资产由1518.19万元增长至5581.58万元;股东权益合计由2899.05万元暴增至2.76亿元。

看似优秀的业绩和资产负债表背后隐藏着市场的担忧,中胤时尚称公司资产总额呈现较大幅度增长,是公司积极把握全球鞋履消费市场,特别是鞋履设计市场规模稳定增长的行业趋势,探索并发掘全球鞋履设计行业发展潜力,下游客户数量逐渐增多、业务规模不断扩大,公司获取经营性现金流的能力增强,货币资金等流动资产相应增加。

另一方面,2018 年公司完成了权益性融资,资产总额相应呈现较大幅度的上升。

但是报告期内,公司的流动资产占总资产比例分别为 88.41%、85.50%和 86.68%,主要由货币资金、应收账款等资产构成,而非流动资产虽然增长了三倍,截至2018年末仅为5581.58万元,相对此次公司的募投计划几乎可以忽略不计。

根据公司的募资计划,此次公司冲关创业板,募资5.77亿元主要用于设计、展示、营销中心建设项目,年产200公司万双鞋履智能化生产基地建设项目,研发中心建设项目和补充营运资金。

而目前公司已经仍手握2.55亿元货币资金,公司的应收票据及应收账款也达到8628.76万元,公司是否有必要向资本市场伸出巨额融资,并且手握重金公司还继续向市场募资1亿元补充营运资金,“蛇吞象”似的圈钱能带给市场多少期待?

对于上市目的的可行性,中胤时尚董秘潘威敏回复《华夏时报》记者采访称,公司作为一家专业的时尚产品设计企业,主要以鞋履设计业务作为业务开展立足点, 同时亦积极开拓图案设计业务等新的应用领域。

截至 2018 年 12 月 31 日,公司具备了年均逾 9000 款鞋样的量贩式设计能力。凭借长期稳定的设计能力,公司形成了良好的市场美誉度,在业内积累了大量的优质客户,公司的品牌知名度和影响力也在逐渐提高,公司服务的客户数量迅速增长。募投项目均围绕公司核心业务展开,公司目前亟需通过提升设计能力进一步发展主营业务,因此上述募投项目具有可行性,公司的业务发展情况可以保障募投项目的合理实施。

提示13项风险

招股书中公司对已经面临的主要风险因素进行提示,其中客户集中度较高的风险已成公司的首要风险因素。

报告期内,中胤时尚前五大客户的销售收入占比分别为 79.24%、85.01%和 70.91%,其中第一大客户 CCC 公司的销售收入占比分别为 54.29%、71.39%和 56.50%,对单一大客户的依赖明显成为公司的经营的顽疾,若CCC 公司及其他主要客户因自身经营状况或下游市场出现重大不利变化,其对鞋履设计业务的需求降低、减少甚至取消与公司合作,可能仍会导致公司整体业绩增速放缓甚至下滑。

中胤时尚回复《华夏时报》记者采访称,报告期内,公司在核心时尚产品设计领域的行业口碑逐步建立、市场美誉度持续上升,客户数量持续增长,虽然 CCC 等主要客户集中度仍较高,但集中度呈下降趋势,且毛利总额中来自CCC的贡献 2018 年已降至35.05%,公司对 CCC 及其他主要客户不存在过度的依赖关系,不存在利益输送的情况。

但是对CCC 的55%以上的营收仅贡献了不足35.05%毛利,本身也证明了公司的单一大客户风险正成为公司的营收盈利的阻碍。更奇怪的是,虽然大客户的毛利贡献下滑,但是中胤时尚的综合毛利率在报告期却不断攀升,2017 年、2018年营收近乎陷入停滞的状态下,公司综合毛利率分别实现17.50%、23.77%,其中的逻辑仍投资者难以捉摸。

对此,中胤时尚提示,公司面临收入结构变动导致综合毛利率及经营业绩大幅变动的风险,称因设计业务及供应链整合业务的毛利率水平存在重大差异,且目前的收入占比悬殊较大,尚未趋于稳定,若未来公司收入结构发生明显变动,则可能导致发行人综合毛利率及经营业绩亦随之出现较大幅度波动。

此外,中胤时尚认为,公司的经营还需面对研发设计人才流失,未准确把握流行趋势变化,下游市场需求波动业绩无法保持高速增长,中小鞋企经营情况急剧恶化,市场竞争加剧风险,未能及时组织供应链整合,知识产权保护,汇率波动,资产和经营规模迅速扩张,募投项目不能达到预期收益,净资产收益率被摊薄等十余项风险因素。

而募投项目不能达到预期收益显然被市场重点关注,此次募资项目所涉及的固定资产投资总额为3.51亿元,相当于公司现有固定资产规模的7倍,一项以轻资产运营的设计公司初涉生产业务,中胤时尚拿什么保证实施,募投项目明显存在不能达到预期收益的风险。

但几乎可以肯定的是,如若上市成行,中胤时尚净资产收益率将被摊薄,报告期内,公司2016年至2018年的加权平均净资产收益率分别为 133.88%、91.10%及 41.59%,已经出现大幅度下滑,发行完成后,公司净资产规模将有较大幅度提高,而募集资金从投入到产生效益或有一定的建设及运营周期。因此,预计公司净利润增长幅度或将小于净资产增长幅度,从而导致净资产收益率较以前年度有所降低。

编辑:严晖 主编:陈锋